主要内容:
5月工业利润大幅反弹,直接从行业视角较难拆解原因,主因各行业利润的影响因素较多且不独立,我们仍建议从整体营收、成本率、费用率、其他损益率的互斥视角进行拆分。
(相关资料图)
5月工业利润大幅反弹,但营收走弱、成本费用压力抬升的局面同时出现。5月工业利润累计同比-18.8%,当月同比明显回升5.6pct至-12.6%。拆分结构来看,伴随PPI通缩加深以及基数走高,营收增速继续下行(-4.3pct至-1.3%),同时成本压力对利润拖累加大(拖累幅度扩大0.5个百分点至-13.8个百分点),费用率也在上升。贡献工业利润改善的因素几乎全部来自其他损益(营业税金及附加、投资收益等),估算单月对整体利润的贡献上升11.8个百分点至6.3个百分点,虽然投资收益占比较低、但波动较大,对利润率的影响部分时期可堪比成本率单月变化,数据上其他损益与投资收益变化也较为相关。
营收:PPI快速通缩仍是主要约束,但剔除价格后实际营收反弹明显,尤其是下游消费行业。5月工业企业名义营收增速高基数下回落4.3pct至1.3%,而两年平均增速(下同)则回升0.4pct至2.3%,且剔除PPI快速通缩影响后,实际营收增速明显回升1.7个pct至1.5%。分结构看,下游消费行业实际营收增速(+4.1pct至1.7%)回升最为明显,其中汽车、计算机电子设备改善积极,与5月限额以上零售触底回升的方向一致。石化行业实际营收增速也有所回升(+2pct至4.2%),而受投资驱动的煤炭冶金产业链实际营收增速(+0.2pct至1.7%)则改善微弱,与5月基建地产投资继续走弱直接相关。
利润率:成本率、费用率抬升但利润率回升,主因其他损益改善。5月工业企业利润率明显回升94bp至6.2%,同比改善62.5bp,但同期工业企业成本率、费用率并未大幅下行,其中成本率继续上升11bp至85.7%,同比抬升7.8bp,费用率同比也上升9.6bp。分行业看,石化产业链、煤炭冶金产业链、下游消费行业利润率同比均明显改善,但石化产业链、煤炭冶金产业链成本率同比却趋于抬升,下游消费行业成本率同比虽有所下滑,但整体成本率(83.7%)仍处于近三年较高水平,前期下游投资过热形成的刚性成本率仍构成约束。因此从行业来看,贡献5月利润率明显改善的也是非成本、费用的其他损益部分。
利润:改善幅度,下游消费>石化产业链>投资驱动的煤炭冶金产业。分行业看,下游消费行业营收增速改善幅度最大、且利润率改善也较为客观,利润增速(两年平均,下同)回升9.1pct至-12%,其中汽车、计算机电子设备改善较为明显。石化产业链营收增速改善次之、利润率改善幅度较大,利润增速回升7.8pct至-15.9%,而煤炭冶金产业链虽然利润率改善但营收增速低迷,整体利润增速有所回落(-0.4pct至-5.5%)。
5月工业利润较快的恢复速度或难持续,但恢复的方向较为确定。5月工业企业利润的明显反弹并非来自需求侧加快复苏、成本压力缓和的内生性传导,而是其他损益单月波动的影响,加之下游消费整体仍受制于前两年投资过热形成的刚性成本问题,这也意味着5月工业企业利润快速改善的过程或难持续。但另一方面,剔除PPI后实际营收增速已见底回升,若下半年经济如预期开启“N型”复苏第三阶段,工业品需求的企稳有助于从分母端缓和刚性成本率的压力,叠加去年同期利润的超低基数,工业企业利润同比增速方向上仍将逐步回升。
以下为正文
5月工业企业利润累计同比回升1.8pct至-18.8%,当月同比明显回升5.6pct至-12.6%、改善明显。但拆分结构来看,伴随PPI通缩加深以及基数走高,营收增速继续下行(-4.3pct至-1.3%),同时成本压力对利润的拖累加大,估算成本对利润的单月拖累幅度扩大0.5个百分点至-13.8个百分点,费用对利润的单月拖累也扩大1.3个百分点至-3.7%。贡献整体工业企业利润改善的几乎全部来自其他损益(营业税金及附加、投资收益等)的改善,估算单月对整体利润的贡献上升11.8个百分点至6.3个百分点,虽然投资收益占比较低、但波动较大,对利润率的影响部分时期可堪比成本率单月变化,数据上其他损益与投资收益变化也较为相关。
5月工业企业名义营收增速高基数下回落4.3个百分点至1.3%,而两年平均增速(下同)则回升0.4个百分点至2.3%,且剔除PPI快速通缩影响后,实际营收增速明显回升1.7个百分点至1.5%。分结构看,下游消费行业实际营收增速(+4.1pct至1.7%)回升最为明显,其中汽车(名义+6.5pct至6.6%)、计算机电子设备(名义+3.0pct至3.2%)、家电等电气机械(名义+0.4pct至16.6%)改善积极,与5月限额以上零售触底回升的方向一致,可选消费内生动能正在积累。石化行业实际营收增速也有所回升(+2pct至4.2%),而受投资驱动的煤炭冶金产业链实际营收增速(+0.2pct至1.7%)则改善微弱,与5月基建地产投资继续走弱直接相关。
5月工业企业利润率明显回升94bp至6.2%,利润率同比改善62.5bp,但同期工业企业成本率、费用率并未大幅下行,其中成本率继续上升11bp至85.7%,成本率同比抬升7.8bp,费用率同比也上升9.6bp。分行业看,石化产业链(+83bp)、煤炭冶金产业链(+52.8bp)、下游消费行业(+52.2bp)利润率同比均明显改善,但石化产业链(+17.3bp)、煤炭冶金产业链(+14.8bp)成本率同比却趋于抬升,下游消费行业成本率同比(-12.4bp)虽有所下滑,但整体成本率(83.7%)仍处于近三年较高水平,主因前两年下游制造业投资过热后遇上内生需求不足,刚性成本推升成本率。因此从行业结构来看,贡献5月工业利润率明显改善的,主要也是非成本、费用的其他损益部分。
分行业看,下游消费行业营收增速改善幅度最大、且利润率改善也较为客观,利润增速(两年平均,下同)回升9.1pct至-12%,其中汽车(+2.5pct至-12.2%)、计算机电子设备(+8.3pct至-20.8%)利润增速改善较为明显。石化产业链营收增速改善次之、利润率改善幅度较大,利润增速回升7.8pct至-15.9%,而煤炭冶金产业链虽然利润率改善但营收增速低迷,整体利润增速有所回落(-0.4pct至-5.5%)。
5月工业企业利润的明显反弹并非来自需求侧加快复苏、成本压力缓和的内生性传导,而是其他损益单月波动的影响,加之下游消费整体仍受制于前两年投资过热形成的刚性成本问题,这也意味着5月工业企业利润快速改善的过程或难持续。但另一方面,剔除PPI后实际营收增速已见底回升,若下半年经济如预期开启“N型”复苏第三阶段,工业品需求的企稳有助于从分母端缓和刚性成本率的压力,叠加去年同期利润的超低基数,工业企业利润同比增速方向上仍将逐步回升。
本文作者:屠强A0230521070002、王胜A0230511060001,来源:申万宏源研究所 (ID:swsresearch),原文标题:《什么因素在推动利润快速改善?》
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